鋼材庫存下降 需求回升制約鋼價(jià)下行

    臨近11月，北方將進(jìn)入季節性停產(chǎn)和現貨成交停滯期，鋼價(jià)經(jīng)過(guò)限產(chǎn)和需求的博弈后，找到了短期的均衡位置，尤其近期缺乏明顯變量因素影響的情況下，鋼價(jià)要重新回到流暢的上漲行情中，可能需要等待。3500元/噸一線(xiàn)將會(huì )是近期螺紋鋼主力合約價(jià)格震蕩中樞，向下偏離的程度不會(huì )太大。

　　金九銀十，鋼材庫存下降，需求尚可。9月地產(chǎn)投資增速繼續上行至9.20%，商品房銷(xiāo)售數據不斷惡化，9月同比增速為-1.5%，環(huán)比下降5.76個(gè)百分點(diǎn)。雖然本輪地產(chǎn)調控中，銷(xiāo)售下滑向投資傳遞的節奏不同于以往，但考慮到房地產(chǎn)行業(yè)投資開(kāi)發(fā)中資金來(lái)源主要依靠前期銷(xiāo)售，因此后期能否延續前期投資增速存在不確定。綜合來(lái)看，短期需求增速缺乏迅速提升動(dòng)力，但下降空間也不會(huì )太大。另外，1-9月汽車(chē)產(chǎn)量和基建投資增速基本持穩，同樣顯示出經(jīng)濟自身較強的復蘇動(dòng)力。從不同鋼材下游部門(mén)來(lái)看，1-9月數據表明需求增速的底部已經(jīng)探明，但內生性加速上漲還需時(shí)日。近期鋼價(jià)回調的行情也表明，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)從供給轉向需求后，需求端雖暫時(shí)不能成為引導鋼價(jià)繼續上漲的主要驅動(dòng)力，但能夠起到限制鋼價(jià)跌幅的作用;甚至不能忽視本輪鋼價(jià)上漲過(guò)程中，需求復蘇在供給側背后同樣起到的提振作用。如果放長(cháng)周期來(lái)看，需求復蘇對市場(chǎng)的重要程度會(huì )逐漸代替供給側收縮的影響。

　　供應方面，供給收縮政策執行良好，剔除掉個(gè)別地區不定時(shí)限產(chǎn)政策對鋼市的影響，在持續較高的毛利刺激下，鋼廠(chǎng)日均產(chǎn)量被限制的跡象非常明顯，這顯示出政策的剛性和主基調沒(méi)有發(fā)生動(dòng)搖。9月份新數據顯示，粗鋼日均產(chǎn)量為239.43萬(wàn)噸，較8月份下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)螺紋鋼毛利在800元/噸-900元/噸的高水平，較上月850元/噸-950元/噸環(huán)比略降50元/噸-100元/噸，變化不大。會(huì )員鋼企自今年4月以來(lái)，在螺紋鋼噸鋼毛利超過(guò)500元/噸關(guān)口后，日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在180噸-185噸的區間震蕩，即便三季度利潤持續上升至千元每噸，但期間產(chǎn)量提升幅度有限，對盈利的彈性較小?；仡櫄v史數據，會(huì )員企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)能突破170萬(wàn)噸是在今年3月下旬，這和噸鋼毛利暴漲的時(shí)間節點(diǎn)一致，也是2010年螺紋鋼期貨上市以來(lái)的歷史高水平。在衡量利潤率和庫存水平后可以發(fā)現，2010年以來(lái)歷史性的高利潤和歷史性的低庫存水平是共生的，這表明行業(yè)供應即便小幅增加，但是相對需求增速較小，供需格局已發(fā)生了質(zhì)的變化。跟蹤9、10月旬度高頻數據，國慶節長(cháng)假后螺紋鋼總庫存連續兩周下降，和上海螺紋終端采購量的負相關(guān)性非常強。

　　原材料下跌幅度較大，焦化廠(chǎng)增產(chǎn)幅度大于鋼廠(chǎng)，鐵礦石外礦發(fā)貨量和港口庫存水平波動(dòng)一致，鋼價(jià)在如此高的利潤水平下，對上游成本的依賴(lài)程度趨弱。短期震蕩后，對鋼價(jià)不宜過(guò)分看空。